三安光电:盈利能力持续提升,led照明时代最受益标的快速回复
股吧游客 发表于 2014-10-30 10:02
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三安光电:盈利能力持续提升,led照明时代最受益标的

    事件:公司公司2014 年三季报,前三季度收入34.78 亿元,同比增长32.16%;净利润10.50 亿元,同比增长38.02%;基本每股收益0.44 元。
, x; l8 l4 M5 _    业绩持续高增长,芯片龙头地位巩固。公司三季度芯片收入接近10 个亿,毛利率为36.6%,如果算上黄金回收,毛利率已经达到45%左右,盈利能力不断提升,也凸显了公司在行业领先同行的技术实力及行业地位。公司前三季度扣除非经常性损益净利润增发项目逐步投产后,公司问鼎全球芯片出货量龙头指日可待。从企业长期竞争力来看,我们更看好三安。三安在成本控制、企业管理水平、管理层素质上均占优势。过去两年的芯片竞争情况已经证明,市场通过MOCVD 存量机台去计算产能过剩逻辑不通,不是所有厂商买了炉子都能生产出符合客户要求,具备经济效益的照明芯片,目前国内能够稳定给下游主流封装客户大批量出货的实质上只有三安光电一家。我们相信未来LED 芯片行业强者愈强、弱者越弱的马太效应将充分显现,产业整合步伐会加速,大部分中小企业在未来两年都会被激烈的市场竞争所淘汰,弱肉强食大势所趋。: z) z# u. Y' [( X8 E* p- d
    LED 照明景气向好,趋势确定。我们近期进行了LED 行业的调研,从了解到的各方面反馈来看,我们坚信行业的春天即将到来。在价格不断下跌,品质不断提升双重因素的推动下,整体行业已经到了大规模爆发的时点。路灯领域,led 路灯成为新建项目主流选择,未来全面取代高压钠灯大势所趋。商业照明领域LED 渗透率快速提升,从近年来的发展来看,商用照明不仅已成为LED 厂商积极抢攻的首要市场,亦是未来几年LED 照明市场产值成长主要的动力来源之一。而在家庭照明领域,欧美市场渗透率已经达到了快速提升的区间,在CREE、飞利浦、欧司朗不断推出平价产品的推动下,未来两年市场将爆发性成长。在国内,随着性价比及消费者节能环保意识提升,LED 也成为了许多用户住房装修的第一选择。随着芯片光效、封装方式进步、规模效应提升,LED 灯具价格下跌仍将继续,我们判断明年国内家庭照明也将迎来大规模爆发,LED 照明时代即将到来。作为全球LED 芯片龙头,公司将成为LED 照明时代最受益标的。; Q3 H7 e. D+ ]6 X! j& x
    产业链整合及光伏业务均存在超预期可能。三安光电产业链已由外延芯片,向上延伸至蓝宝石,向下涉及封装环节,直接进入应用及工程领域。产业链的整体优势,确保公司蓝宝石供应的稳定及LED 芯片出货通道。2 @9 y7 F/ s6 e: [/ w# |
    公司与阳光照明合作成立子公司,表明了公司垂直一体化整合的意向,未来有进一步加大投入可能。此外,三安光电控股子公司日芯光伏与美方合资的高倍聚光光伏产业化项目在安徽淮南开工。该项目建成后将成为世界上规模最大、技术最先进的高倍聚光光伏发电系统及组件生产基地。聚光光伏技术是未来取代第二代晶硅技术的第三代光伏技术,发展前景光明。
( ]0 F( j9 |; S6 l    宽禁带半导体:一个时代即将来临。宽禁带半导体要包括金刚石、SiC、GaN 等。和第一代(Si)、第二代(GaAs)半导体材料相比,第三代半导体材料具有禁带宽度大,电子漂移饱和速度高、介电常数小、导电性能好的特点,其本身具有的优越性质及其在微波功率器件领域应用中潜在的巨大前景,非常适用于制作抗辐射、高频、大功率和高密度集成的电子器件。目前SiC 和GaN 最大的应用领域为LED 行业,未来两年我们判断其将在功率器件及电力电子器件领域爆发性成长。首先,GaN 适用于高频大功率应用,是微波器件最为理想的材料,其功率密度是现有GaAs 器件的10 倍,将成为下一代雷达技术的标准。目前美军干扰机和“宙斯盾”驱逐舰的相控阵雷达开始换装GaN 产品,军用市场将在未来几年推动GaN 微波器件的快速发展;电力电子领域宽禁带半导体能够降低50%的电力损耗,SiC 适用于1200V 以上高压应用,GaN 适用于中低压高频应用:SiC单晶制备工艺相对成熟,同质外延易于制备纵向结构的器件提高耐压性能,商业化的SiC 器件耐压在600~1200V,适用于风力发电、铁路机车、电网等大功率应用。公司作为国内相关技术积累最深厚的公司之一,未来必将在宽禁带半导体的蓝海市场占据一席之地。
# ~# |8 f! A5 W* f0 j6 c    盈利预测:我们预计公司2014-2016 年营收为48.0、71.9、96.9 亿元,净利润14.3、20.4、26.5 亿元,EPS 分别为0.60、0.85、1.11 元,对应估值分别为25.4、17.8、13.7 倍。Led 行业前景向好,公司地位稳固,未来在宽禁带半导体和光伏均有超预期可能,维持公司“买入”评级,目标价21 元。
  J. @) N5 ~9 O0 r3 n* t    风险提示:公司产能消化的风险;LED 行业景气波动的风险。
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